地素时尚:店效提升略超预期,周期穿越业绩稳健

主页 > 消费时尚 > 2019-09-06 16:47
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公司近日公布了 2019年半年度报告。

    报告期内,公司实现营收 11.11亿元,同比增长 14.42%;实现归母净利润 3.39亿元,同比增长 1.09%;实现归母扣非净利润 2.96亿元,同比增长 21.89%;毛利率 76.04%,同比提升 0.57个百分点;净利率 30.54%,同比下滑 4.02个百分点。 分季度来看, Q1单季度公司营收 yoy+13.53%,归母净利润 yoy+32.58%,归母扣非净利润 yoy+12.18%; Q2单季度公司营收 yoy+15.41%,归母净利润 yoy-23.51%,归母扣非净利润 yoy+35.72%。

    2019H1,公司归母扣非净利润增速( +21.89%)高于归母净利润增速( +1.09%),主要是由于 2018H1公司有一笔坏账准备冲回、增加当期 7538万,相对于 2019H1而言上年同期业绩具有高基数效应。

    各渠道、品牌表现稳健,报表质量维持高水准。

    分品牌看, DA、 DZ 提速增长, 上半年 DA、 DZ 实现了从个位数到双位数的增速跨越, DM 增速有所放缓, 男装 RA 仍处品牌调整期。 分渠道看, 27.08%的线上业务增速表现亮眼( 线下 12.75%) , 78%与线下基本持平的高毛利率有效支撑公司较高的盈利水平。 分模式看, 直营效益改善明显, 在上半年直营门店减少 16家的情况下,收入同比增长了 16.2%,经销业务相对稳定。

    成本费用控制水平高, 成本增速低于收入增速,期间费用率同比下降且在中高端女装行业中处于较低水平。在行业 Q2经营下滑的大背景下,各品牌(除 RA)、各渠道毛利率同比均有提升。 库存商品账面金额变动不大, 跌价计提金额及比例双降,库龄结构不断优化,存货周转天数同比减少 17天。应付账款周转情况稳定,应收账款周转天数同比减少,保持了较强的上下游溢价能力。账上资金充裕,无有息借款,偿债能力优秀。

    经营性现金流净额同增 75.8%,现金流水平佳。

    上半年公司渠道持续优化调整,店效提升略超预期。

    2019年以来,公司整体维持线下渠道净关店的节奏, 2019H1合计净关店 12家。 分品牌来看, DA、 RA 渠道调整力度较大, DZ 和 DM 持续扩张。分渠道来看,直营渠道关店优化力度持续,2018年净关店 17家、2019H1净关店 16家;经销渠道 2018年净拓店 41家、 2019H1净拓店 4家,拓店节奏放缓。 2019H1公司渠道店效双位数提升,提升幅度略超预期。 上半年公司通过导购的零售 3C 培训、神秘访客等措施不断提升终端零售能力,直营门店店效同比提升 18.7%,经销门店亦有 10%以上的提升; DA、 DM、DZ 三个旗舰品牌店效均有双位数提升, DZ 提升幅度居首。上半年店效提升幅度略超市场前期预期的 10%。 下半年公司渠道拓展力度预计大于上半年,直营渠道预计进入净拓店阶段,经销渠道预计增加 70家左右。

    品牌推广加码, 保持较高时尚曝光度。

    上半年,公司品牌宣传推广不断加码: 1)木村光希成为 DM 代言人,DM 品牌定位趋于年轻化、轻奢化; 2) DZ、 RA 引进国际知名设计师(原KENZO/DIOR), 19秋冬和 20春夏新品值得期待; 3) DA、 RA 门店形象升级( by 日本零售空间设计专家片山正通), DM、 DZ 门店新形象也将于下半年落地; 4)与明星、时尚平面杂志保持较高合作频率,不断提高品牌时尚曝光率。

    维持“推荐”评级。

    公司设计实力突出, 产品竞争力强,渠道调整和效益提升已有数据验证,业绩穿越周期特征明显,报表质量高,我们看好公司的中长期价值。

    我们认为未来发展增量空间还在于: DZ(风格更独立)、 DM(定位及代言人变化)单品牌业绩快速增长; 单店效益的进一步提升;客单价、客单件的提升; VIP 客户的进一步精细化运营。维持对公司的“推荐”评级。

    预计公司 2019-2021年营收分别是 24.13/27.28/30.36亿元,归母净利润分别是 6.26/7.26/8.13亿元, 归母净利润增速分别是 9.0/16.0/12.0%, EPS分别是 1.56/1.81/2.03元,当前股价对应的 PE 分别是 14.14/12.19/10.89倍。

    目前品牌端企业( SW 服装家纺)估值约 19倍,女装企业估值大都在 13-19倍的区间。 结合公司基本面及业绩发展空间,参考行业及可比公司估值,决定给予公司 2019年 16.5-18.5倍 PE,未来 6-12个月股价合理区间预计为 25.7-28.8元。

    风险提示: 渠道优化拓展不及预期;品牌拓展不及预期;消费疲软;

    供应商管理风险等。

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